EDITORIALE, COMENTARII, ANALIZE, MACROECONOMIE, INTERNATIONAL, Buget & Finantare Deficit, Balanta de Plati & Politica Valutara

S-ar putea să ne confruntăm cu o criză „ca la carte” a piețelor emergente

– Argentina și Turcia arată ca niște valori extreme, dar putregaiul s-ar putea răspândi repede –

Stresul pe piețele emergente („E.M.”) se dezvoltă încă din 2013, informează Bloomberg. Este posibil ca investitorii să fi uitat de efectul „tamper tantrum” * asupra așa-numitelor „Celor Cinci Fragile” – Brazilia, India, Indonezia, Turcia și Africa de Sud – un termen creat de Morgan Stanley care descrie vulnerabilitatea acestora la ieșirile de capital. Acordurile monetare, deficitele de cont curent mai mici și creșterea economică au deghizat provocările care stau la bază, atrăgând mai mult capital pe aceste piețe.

* „Tamper tantrum” =  termenul folosit pentru creșterea din 2013 a randamentelor Trezoreriei Statelor Unite, care a rezultat din utilizarea de către FED a diminuării treptate a Quantitative Easing / Q.E. – relaxarea cantitativă a bilanțului agregat al bancii centrale dupa criza 2008-2009 – pentru a reduce gradual cantitatea de bani pe care o injecta în economie.

Această rețetă „ca la carte” pentru o criză pe piețele emergente necesită o mare doză de datorii și o bulă de credit internă asociată, inclusiv o alocare greșită a capitalului în proiecte neeconomice de tip trofeu sau speculații financiare. La care se adaugă: un sector bancar slab, deficite bugetare, lacune în contul curent, o îndatorare substanțială în valută pe termen scurt și rezerve necorespunzătoare de valută. Se condimentează cu structuri industriale înguste, dependența de exporturile de mărfuri, deficiențele instituționale, corupția și conducerea politică și economică slabă.

Pe baza acestor criterii, numărul de piețe emergente expuse la risc se extinde cu mult peste Turcia și Argentina. Ca și familiile lui Tolstoi, fiecare națiune are diferite surse de nefericire.

Totalul împrumuturilor pe piețele emergente a crescut de la 21 trilioane de dolari (sau 145 la sută din PIB) în 2007 la 63 de trilioane de dolari (210 la sută din PIB) în 2017.

Împrumuturile acordate societăților nefinanciare și gospodăriilor au crescut. Din 2007, îndatorarea în valută – în dolari, euro și yeni – din aceste țări s-a dublat la aproximativ 9 trilioane de dolari.

China, India, Indonezia, Malaezia, Africa de Sud, Mexic, Chile, Brazilia și unele țări din Europa de Est au o îndatorare în valută între 20% și 50% din PIB.

În total, debitorii EM trebuie să ramburseze sau să refinanțeze în jur de 1,5 trilioane de datorii în 2019 și din nou în 2020. Mulți nu câștigă suficient pentru a-și îndeplini aceste angajamente.

Turcia și Argentina au deficite gemene (diferențe bugetare și de cont curent față de PIB) de 8,7%, respectiv 10,4%, care necesită finanțare. Pakistanul are un deficit geamăn cu mult peste 10%. Brazilia, India, Indonezia, Africa de Sud și Ucraina se află la sau peste 5% pe această bază. În India, dacă guvernele regionale ale statului sunt incluse, numărul se apropie de cifre duble. Aceste indicatoare sunt în creștere în China, Malaezia, Mexic, Columbia, Chile și Polonia.

Apoi, analizați acoperirea rezervelor – holdingurile valutare împărțite la nevoile de finanțare pe 12 luni pentru contul curent, scadența datoriei pe termen scurt și amortizarea datoriei pe termen lung – care măsoară capacitatea de a satisface obligațiile imediate în valută străină. Turcia și Argentina înregistrează 0,4 și respectiv 0,6, ceea ce înseamnă că nu își pot acoperi nevoile fără împrumuturi noi.

Pakistan, Ecuador, Polonia, Indonezia, Malaezia și Africa de Sud au o acoperire a rezervei de mai puțin de 1. Chile, Ungaria, Columbia, Mexic și India au o acoperire mai mică de 2.

Brazilia și China ajung la o acoperire de 2,5 și, respectiv, de 3,1 ori.

Chiar și acolo unde acoperirea rezervelor pare adecvată, este necesară prudență. Datoria pe termen lung devine pe termen scurt cu trecerea timpului sau pe fondul unui eveniment de accelerare.

Operațiunile pe cursul de schimb nu pot fi ușor accesibile. O mare parte din rezervele de 3 trilioane de dolari ale Chinei sunt angajate în inițiativa „Belt and Road Infrastructure”. Capacitatea de a transforma în numerar obligațiunile de trezorerie americane și alte active externe este limitată de efectele de lichiditate, de preț și de monedă. Pozițiile rezervelor sunt opace prin definiție: în 1997, s-a constatat că Banca Thailandei a supraestimat în mare măsură activele valutare disponibile.

China și India se confruntă cu dificultăți bine documentate în sistemele lor financiare. Nivelul real al împrumuturilor chineze neperformante („NPL”) poate fi de câteva ori mai mare decât cel oficial de 1,75%. Indicele NPL al Indiei este de aproximativ 10% din totalul creditelor.

Evenimentele din Turcia și Argentina arată modul în care aceste slăbiciuni sunt demascate.

Înăsprirea globală a lichidităților, generată de ratele de creștere a dobânzii de referință a Rezervei Federale a Statelor Unite și de sistarea cumpărărilor de obligațiuni (reversarea politicii Q.E.), reduce intrările de capital și crește costul împrumuturilor. Tensiunile comerciale, sancțiunile, defalcarea structurii instituționale globale și creșterea riscurilor geopolitice agravează aceste stresuri.

Deficiențele din economia reală și din sistemul financiar se alimentează reciproc într-un cerc vicios.

Retragerile de capital subminează monedele, reducând prețurile la active, cum ar fi obligațiuni, acțiuni și proprietăți. Disponibilitatea redusă a finanțării și costurile de finanțare mai mari adaugă presiuni asupra debitorilor excesivi, declanșând probleme bancare care revin în economie. Ratingurile de credit și retrogradarea investițiilor extind cercul.

Răspunsurile politice pot face ca lucrurile să se înrăutățească. Ratele superioare ale dobânzilor pentru a sprijini monedele (60% în Argentina) pot fi ineficiente. Acestea reduc creșterea și agravează povara datoriei. Monedele mai slabe importă inflația. Sprijinirea sistemului financiar și a economiei presează finanțele publice. Remediile FMI, care nu sunt întotdeauna eficiente, impun costuri financiare și umane pe care multe națiuni le consideră inacceptabile, provocând colapsuri politice și sociale. Iar capacitatea FMI de a asista poate fi constrânsă de crizele concurente.

Investitorii presupun că au fost abordate vulnerabilitățile critice.

Totuși, modificările importante realizate după Criza Asiatică din 1997 au creat diferite riscuri. Ratele de schimb valutar și mișcarea nerestricționată de schimb valutar măresc volatilitatea monedei și permit scurgerea de capital. În timp ce datoria în monedă locală a crescut, datoria neacoperită în valută rămâne semnificativă.

Câștigurile mai mari generate de datoria în monedă locală au atras investitorii străini către India, China, Malaezia, Indonezia, Mexic, Brazilia, Africa de Sud și Europa de Est. Dar slăbirea monedelor le poate conduce spre ieșire, afectând toate activele.

Turcia și Argentina pot fi cazuri speciale. Dar având în vedere problemele fundamentale, este posibil ca și alte piețe emergente să fie supuse presiunii. Așa cum spune Legea din 1976 a lui Herbert Stein: „Dacă ceva nu poate continua pentru totdeauna, atunci se va opri”.

Leave a Comment

Adresa ta de email nu va fi publicată. Câmpurile obligatorii sunt marcate cu *

*

Acest sit folosește Akismet pentru a reduce spamul. Află cum sunt procesate datele comentariilor tale.